OBLIGASI
MAKALAH
Diajukan Sebagai Salah Satu Tugas Terstruktur pada Mata Kuliah
Manajemen Investasi Semester VI Tahun Akademik 2015/2016
Dosen Pengampu: Neneng Hartati, S.E., M.M.
disusun oleh:
Kelompok 2
Rijan Al-Khaetami 1133070189
Rini Nurhasanah 1133070192
Santi Susanti 1133070206
Sigit M. Rizki 1133070210
JURUSAN MANAJEMEN KEUANGAN SYARIAH
FAKULTAS SYARIAH DAN HUKUM
UIN SUNAN GUNUNG DJATI BANDUNG
2016
KATA
PENGANTAR
Bismillahirrahmanirrahim
Puji dan syukur penyusun
panjatkan kehadirat Allah SWT, yang telah senantiasa melimpahkan nikmat
yang tiada tara, yang tidak hentinya memberikan kesabaran dan kekuatan kepada
penyusun sehingga dalam penulisan makalah ini penyusun senantiasa diberikan
kemudahan.
Shalawat beserta salam semoga tercurah limpah kepada junjunan
alam, yang telah membawa perubahan zaman dari zaman jahiliyah ke zaman ilmiah,
yakni nabiyyina Muhammad SAW beserta keluarga, sahabat, beserta umat
yang tunduk dan patuh terhadap sunahnya.
Makalah ini disusun untuk
memenuhi tugas terstruktur pada mata kuliah Manajemen Investasi, jurusan Manajemen Keuangan Syariah, Fakultas Syariah dan Hukum,
Universitas Islam Negeri Sunan Gunung Djati
Bandung tahun akademik 2015/2016.
Dalam penyusunan makalah ini penyusun telah berusaha semaksimal
mungkin agar penyajiannya sesuai dengan harapan dan tuntutan sebuah makalah
yang sempurna. Penyusun menyadari atas segala kekurangan dan keterbatasan, baik
dari segi teknik maupun isi. Oleh karena itu, diharapkan makalah ini dapat
memberikan sumbangan pemikiran yang berharga dalam dunia pendidikan, dan
khususnya bagi saya sebagai penyusun makalah ini. Oleh karena itu, penyusun
mengharapkan segala kritik dan saran yang bersifat membangun bagi penyusun.
Bandung,
April 2016
Penyusun
DAFTAR ISI
KATA PENGANTAR..................................................................................... i
DAFTAR ISI................................................................................................... ii
BAB I PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Masalah ............................................................................. 1
B. Rumusan Masalah........................................................................................ 1
C. Tujuan
Penulisan ......................................................................................... 2
BAB II PEMBAHASAN
A.
Sejarah Obligasi ........................................................................................ 3
B. Pengertian
Obligasi ..................................................................................... 5
C. Jenis-jenis
Obligasi....................................................................................... 14
D. Karakteristik
Obligasi ................................................................................. 34
E. Risiko Obligasi............................................................................................. 37
F. Pihak-pihak yang Terlibat dalam Penerbitan
Obligasi ................................. 40
G. Struktur
Obligasi Syariah ........................................................................... 42
H. Obligasi
sebagai Sumber Pendanaan dalam Perusahaan
........................... 45
I. Soal
Latihan Obligasi ................................................................................. 47
BAB III SIMPULAN ..................................................................................... 50
DAFTAR
PUSTAKA ..................................................................................... 51
BAB I
PENDAHULUAN
A.
Latar Belakang Masalah
Obligasi atau Bonds adalah surat utang jangka panjang yang
memiliki kewajiban membayar bunga pinjaman secara periodik dan mengembalikan
pinjaman pokoknya pada waktu jatuh tempo. Sebagai surat utang, penerbitan
obligasi melibatkan perjanjian kontra yang meningkat antara pihak penerbit (issure) dengan pihak Pembeli
Pinjaman/investor/ bondbolder. Obligasi sebelum diperdagangkan harus mengikuti
proses pemeringkatan. Pemeringkatan terhadap obligasi akan diterbitkan
bertujuan untuk menilai kinerja perusahaan. Surat berharga obligasi merupakan
instrument utang bagi perusahaan yang hendak memperoleh modal. Keuntungan dari
membeli obligasi diwujudkan dalam bentuk kupon. Berbeda dengan saham, maka
obligasi tidak mempunyai hak terhadap manajemen dan kekayaan. Obligasi terdiri
atas dua macam, yakni obligasi konvensional dan obligasi syariah.
B.
Rumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang masalah di atas, maka dapat dirumuskan
masalah sebagai berikut:
1.
Bagaimana sejarah munculnya obligasi?
2.
Apa pengertian obligasi?
3.
Apa saja jenis-jenis obligasi?
4.
Apa karakteristik obligasi?
5.
Bagaimana risiko obligasi?
6.
Siapa saja pihak-pihak yang terlibat dalam penerbitan obligasi?
7.
Bagaimana struktur obligasi?
8.
Bagaimana peran obligasi dalam perusahaan?
9.
Bagaimana soal latihan obligasi?
C.
Tujuan Penulisan
Berdasarkan latar rumusan masalah di atas, maka dapat dirumuskan
tujuan masalah sebagai berikut:
1.
Mahasiswa mampu mendeskripsikan tentang sejarah obligasi.
2.
Mahasiswa dapat mendeskripsikan tentang pengertian obligasi.
3.
Mahasiswa mampu mendeskripsikan tantang jenis-jenis obligasi.
4.
Mahasiswa dapat mendeskripsikan tentang karakteristik obligasi.
5.
Mahasiswa mampu mendeskripsikan tentang risiko obligasi.
6.
Mahasiswa mampu mendeskripsikan tentang pihak-pihak yang terlibat
dalam penerbitan obligasi.
7.
Mahasiswa mampu mendeskripsikan tentang struktur obligasi.
8.
Mahasiswa mampu mendeskripsikan tentang obligasi sebagai sumber
pendanaan dalam perusahan.
9.
Mahasiswa mampu mendeskripsikan tentang soal penghitungan obligasi.
BAB II
PEMBAHASAN
A.
Sejarah Obligasi
Ketika Perang Dunia I pecah, dana yang dimiliki pemerintah Amerika
Serikat (AS) tidak seperti saat ini. Kenyataannya, jumlah dana yang tersedia
saat itu tidak mampu menutup semua biaya perang yang diperlukan. Perdebatan
tentang biaya perang ini langsung menjadi isu, topik, dan permasalahan
nasional.
Menghadapi situasi ini, pemerintah AS memanfaatkan kendalinya atas
uang rakyat. Pemerintah AS menaikkan pajak warganya untuk mencukupi kekurangan
biaya perang. Tiga tahun setelah Perang Dunia I selesai, tepatnya pada tahun
1917, pemerintah AS menemukan cara yang lebih mudah sekaligus menjadi solusi
alternatif untuk menutupi hutang negara di tahun berikutnya dan juga untuk
menyokong pertumbuhan ekonomi AS. Solusi alternatif ini disebut Liberty
Bond atau Obligasi Liberty yang telah membebaskan AS dari
krisis keuangan. Liberty Bond diterapkan pemerintah AS untuk mendapatkan
uang lebih untuk menutupi defisit negara. Caranya, Obligasi tersebut dijual
kepada warga negara Amerika dengan iming - iming premis atau imbalan yang
tinggi.
Sungguh mengejutkan, dalam waktu singkat, pemerintah AS berhasil
mengumpulkan dana yang begitu besar dari hasil penjualan obligasi ini. Besarnya
pajak yang berhasil dikumpulkan mampu mencegah terjadinya krisis keuangan
akibat defisit anggaran negara. Semakin lama, penjualan obligasi menjadi
semakin banyak dan membesar. Tak ayal lagi, surat utang yang disebut Obligasi
Liberty itu pun semakin dikenal masyarakat luas. Di bawah ini, adalah salah
satu contoh iklan yang digunakan pemerintah AS untuk mendorong masyarakat
membeli obligasi Liberty.
Obligasi secara ringkasnya adalah
utang tetapi dalam bentuk sekuriti. "Penerbit" obligasi adalah
sipeminjam atau debitur, sedangkan "pemegang" obligasi adalah pemberi
pinjaman atau kreditur dan "kupon" obligasi adalah bunga pinjaman
yang harus dibayar oleh debitur kepada kreditur. Dengan penerbitan obligasi ini
maka dimungkinkan bagi penerbit obligasi guna memperoleh pembiayaan investasi
jangka panjangnya dengan sumber dana dari luar perusahaan.
Faktor keamanan investasi inilah yang sangat penting untuk
dipahami. Sederhananya, meskipun dunia berada dalam kekacauan akibat perang dan
masih adanya kemungkinan pemerintah AS tidak mampu mengembalikan uang rakyat
yang telah membeli obligasi, investasi ini menawarkan tempat investasi yang
tidak hanya aman tetapi juga memiliki resiko yang sangat kecil.
Dan memang benar, setelah perang usai, Departemen Keuangan AS tidak
mampu membiayai Obligasi Liberty yang telah dibeli oleh masyarakat. Untuk
mengatasinya, pemerintah AS mengeluarkan obligasi yang baru. Hingga saat ini,
obligasi diciptakan terus menerus untuk membiayai investasi dari nasabah.
Karena pemerintah tidak mampu lagi membiayai, maka solusi yang diambil adalah
dengan memproduksi uang sebanyak mungkin tanpa menggunakan jaminan emas atau
benda berharga lainnya.
Dengan kata lain, pemerintah AS mencetak uang kertas sebagai alat
pembayaran obligasi nasabahnya tanpa satu jaminan pun. Dapat dibayangkan, hal
ini membawa akibat buruk bagi masa depan negara Amerika Serikat. Memang benar,
negara dapat menciptakan banyak uang untuk membayar investasi dari pembelian
obligasi dan dari situlah muncul problem baru yang harus dihadapi pemerintah.
B.
Pengertian Obligasi
Obligasi
atau Bonds adalah surat utang jangka panjang yang memiliki kewajiban
membayar bunga pinjaman secara periodik dan mengembalikan pinjaman pokoknya
pada waktu jatuh tempo. Par value atau Maturity value adalah
jumlah dana yang harus dibayar penerbit pada waktu jatuh tempo. Kupon bunga (coupon
rate) adalah suku bunga obligasi, dan biasanya merupakan suku bunga tetap
selama masa pinjaman. Bila penerbit obligasi tidak dapat memenuhi pembayaran
pada waktu jatuh tempo, maka pemegang obligasi (bondholders) memiliki
klaim atas asset penerbit. Obligasi
merupakan suarat utang dari suatu lembaga atau perusahaan yang dijual kepada
investor untuk mendapatkan dana segar. Obligasi memiliki beberapa
karakteristik:
1. Surat berharga
yang mempunyai kekuatan hukum
2. Memiliki jangka
waktu tertentu atau masa jatuh tempo
3. Memberikan
pendapatan tetap secara periodik
4. Ada nilai
nominal, yang disebut juga nilai pari, par vaule, stated value, atau nilai
kopur.
Besarnya
persentase pembayaran yang diberikan secara periodik atas pembayaran persentase Tertentu
didasarkan atas dasar nominalnya atau disebut pembayaran kupon (cupon). Kupon
merupakan penghasilan bunga obligasi yang didasarkan atas nilai nominal yang
dilakukan berdasarkan paejanjian, biasanya setiap tahun atau setiap semester
atau triwulan. Penentuan tingkat kupon obligasi bisa ditetntukan tingkat bunga
komersial yang sedang berlaku setelah obligasi memasuki masa jatuh tempo
(maturity date) pemilik obligasi akan menerima pokok pinjaman dan satu kali
pembayaran kupon. Besarnya pelunasan obligasi oleh penerbit saat jatuh tempo
akan ekuivalen dengan harganya.
Sebagai
surat utang, penerbitan obligasi melibatkan perjanjian kontra yang meningkat
antara pihak penerbit (issure) dengan
pihak Pembeli Pinjaman/investor/ bondbolder. Kontrak perjanjian yang mengikat
antara penerbit dengan pihak pemberi pinjaman
sebagai investor minimal harus berisi empat hal.
1. Besarnya
tingkat kupon serta periode pembayaranya
2. Jangka waktu
jatuh tempo
3. Besarnya
nominal dan
4. Jenis obligasi
Obligasi sebelum diperdagangkan harus mengikuti proses
pemeringkatan. Pemeringkatan terhadap obligasi akan diterbitkan bertujuan untuk
menilai kinerja perusahaan.
Surat berharga obligasi merupakan instrument utang bagi perusahaan
yang hendak memperoleh modal. Keuntungan dari membeli obligasi diwujudkan dalam
bentuk kupon. Berbeda dengan saham, maka obligasi tidak mempunyai hak terhadap
manajemen dan kekayaan. Artinya perusahaan yang mengeluarkan obligasi hanya
mengakui mempunyai utang kepada si pemegang obligasi sebesar obligasi yang
dimilikinya. Oleh karena itu, dalam struktur modal perusahaan yang terlihat
dalam neraca, obligasi dimasukkan dalam modal asing atau utang jangka panjang.
Utang ini akan dilunasi apabila telah sampai waktunya.
Obligasi adalah surat berharga atau pun
sertifikat yang berisi kontrak antara pemberi pinjaman dengan penerima
pinjaman. Surat obligasi adalah selembar kertas yang menyatakan bahwa pemilik
kertas tersebut memberikan pinjaman kepada perusahaan yang menerbitkan
obligasi. Pada dasarnya memiliki obligasi sama persis dengan memiliki deposito
berjangka. Hanya saja obligasi dapat diperdagangkan. Obligasi memberikan
penghasilan yang tetap, yaitu berupa bunga yang dibayarkan dengan jumlah yang
tetap pada waktu yang telah ditetapkan. Obligasi juga memberikan kemungkinan
untuk mendapatkan capital gain yaitu selisih antara harga penjualan
dengan harga pembelian. Kesulitan untuk menentukan penghasilan obligasi disebabkan
oleh sulitnya memperkirakan perkembangan suku bunga. Apabila suku bunga bank
menunjukkan kecenderungan meningkat, pemegang obligasi akan menderita kerugian.
Pada beberapa negara, istilah
"obligasi" dan "surat utang" dipergunakan tergantung pada
jangka waktu jatuh temponya. Pelaku pasar biasanya menggunakan istilah obligasi
untuk penerbitan surat utang dalam jumlah besar yang ditawarkan secara luas
kepada publik dan istilah "surat utang" digunakan bagi penerbitan
surat utang dalam skala kecil yang biasanya ditawarkan kepada sejmlah kecil
investor. Tidak ada pembatasan yang jelas atas penggunaan istilah ini. Ada juga
dikenal istilah "surat perbendaharaan" yang digunakan bagi sekuriti
berpenghasilan tetap dengan masa jatuh tempo 3 tahun atau kurang . Obligasi
memiliki risiko yang tertinggi dibandingkan dengan "surat utang" yang
memiliki risiko menengah dan "surat perbendaharaan" yang memiliko
risiko terendah yang mana dilihat dari sisi "durasi" surat utang di
mana makin pendek durasinya memiliki risiko makin rendah.
Obligasi dan saham keduanya adalah instrumen
keuangan yang disebut sekuriti namun bedanya adalah bahwa pemilik saham adalah
bagian dari pemilik perusahan penerbit saham, sedangkan pemegang obligasi
adalah semata merupakan pemberi pinjaman atau kreditur kepada penerbit
obligasi. Obligasi juga biasanya memiliki suatu jangja waktu yang ditetapkan di
mana setelah jangka waktu tersebut tiba maka obligasi dapat diuangkan sedangkan
saham dapat dimiliki selamanya
terkecuali pada obligasi yang diterbitkan oleh pemerintah Inggris yang
disebut gilts yang tidak memiliki jangka waktu jatuh tempo.
Penerbit obligasi ini sangat luas
sekali, hampir setiap badan hukum dapat menerbitkan obligasi, namun peraturan
yang mengatur mengenai tata cara penerbitan obligasi ini sangat ketat sekali.
Penggolongan penerbit obligasi biasanya terdiri atas:
Lembaga supranasional, seperti
misalnya Bank Investasi Eropa (European Investment Bank) atau Bank Pembangunan
Asia (Asian Development Bank). Pemerintah suatu negara menerbitkan obligasi
pemerintah dalam mata uang negaranya maupun Obligasi pemerintah dalam
denominasi valuta asing yang biasa disebut dengan obligasi internasional
(sovereign bond). Sub-sovereign, propinsi, negara atau otoritas daerah . Di
Amerika dikenal sebagai Obligasi daerah (municipal bond). Di Indonesia dikenal
sebagai Surat Utang Negara (SUN). Lembaga
pemerintah. Obligasi ini biasa juga disebut agency bonds, atau agencies.
Perusahaan yang menerbitkan obligasi swasta. Special purpose vehicles adalah
perusahaan yang didirikan dengan suatu tujuan khusus guna menguasai aset
tertentu yang ditujukan guna penerbitan suatu obligasi yang biasa disebut Efek
Beragun Aset.Proses penerbitan obligasi:
Proses yang umum dikenal dalam
penerbitan suatu obligasi adalah melalui penjamin emisi atau juga dikenal
dengan istilah "underwriting". Dalam penjaminan emisi, satu atau
lebih perusahaan sekuritas akan membentuk suatu sindikasi guna membeli seluruh
obligasi yang diterbitkan oleh penerbit dan menjualnya kembali kepada para
investor. Pada penjualan obligasi pemerintah biasanya melalui proses lelang. Fitur
yang terpenting dalam suatu obligasi adalah:
Nilai nominal atau nilai utang pokok
, yaitu nilai yang harus dibayar bunganya oleh penerbit dan harus dilunasi pada
saat akhir masa jatuh tempo. Harga penerbitan, yaitu suatu harga yang
ditawarkan kepada investor pada saat penjualan perdana obligasi. Nilai bersih
yang diterima oleh penerbit adalah setelah dikurangi dengan biaya-biaya
penerbitan. Tanggal jatuh tempo, yaitu suatu tanggal yang ditetapkan di mana
pada saat tersebut penerbit wajib untuk melunasi nilai nominal obligasi.
Sepanjang pembayaran kembali / pelunasan tersebut telah dilakukan maka penerbit
tidak lagi memiliki kewajiban kepada pemegang obligasi setelah lewat tanggal jatuh
tempo obligasi tersebut. Beberapa obligasi diterbitkan dengan masa jatuh tempo
hinga lebih dari seratus tahun. Pada awal tahun 2005, pasar atas obligasi euro
dengan masa jatuh tempo selama 50 tahun mulai berkembang. Pada pasaran Amerika
dikenal 3 kelompok masa jatuh tempo obligasi yaitu Jangka pendek (surat utang
atau bill): yang masa jatuh temponya hingga 1 tahun; Medium Term Note: masa
jatuh temponya antara 1 hingga 10 tahun; Jangka panjang (obligasi atau bond):
jatuh temponya di atas 10 tahun. Kupon,
suku bunga yang dibayarkan oleh penerbit kepada pemegang obligasi. Biasanya
suku bunga ini memeiliki besaran yang tetap sepanjang masa berlakunya obligasi,
tetapi juga bisa mengacu kepada suatu indeks pasar uang seperti LIBOR, dan
lain-lain. Istilah "kupon" ini asal mulanya digunakan karena dimasa
lalu secara fisik obligasi diterbitkan bersama dengan kupon bunga yang melekat
pada obligasi tersebut. Pada tanggal pembayaran kupon, pemegang obligasi akan
menyerahkan kupon tersebut ke bank guna ditukarkan dengan pembayaran bunga bank
pemabagian hasil terhadap bank atas 20% pajk utang Tanggal kupon, tanggal
pembayaran bunga dari penerbit kepada pemegang obligasi. Di Amerika, kebanyakan
pembayaran kupon obligasi dilakukan secara "tengah tahunan", yang
artinya pembayaran kupon dilakukan setiap 6 bulan sekali. Di Eropa, kebanyakan
obligasi adalah secara "tahunan" atau 1 kupon pertahun. Dokumen resmi
, suatu dokumen yang menjelaskan secara terinci hak-hak dari pemegang saham. Di
Amerika, ketentuan ini diatur oleh departemen keuangan pemerintah dan
undang-undang komersial di mana dokumen ini di hadapan pengadilan diperlakukan
sebagai suatu kontrak. Ketentuan dalam dokumen resmi tersebut sulit sekali
diubah di mana perubahan hanya dapat dilakukan atas persetujuan mayoritas
pemegang obligasi. Hak opsi: suatu obligasi dapat memuat ketentuan mengenai hak
opsi kepada pembeli obligasi ataupun penerbit obligasi. Hak
pelunasan, beberapa obligasi memberikan hak kepada penerbit untuk melunasi
obligasi tersebut sebelum masa jatuh tempo obligasi. Obligasi jenis ini dikenal
sebagai obligasi opsi beli. Kebanyakan obligasi jenis ini memberikan hak kepada
penerbit untuk melakukan pelunasan obligasi pada nilai pari. Pada beberapa
obligasi mengharuskan penerbit untuk membayar premi yang disebut premi opsi.
Ini utamanya digunakan bagi obligasi berbunga tinggi. Pada obligasi jenis ini
terdapat banyak sekali persyaratan yang ketat yang membatasi kegiatan
operasional penerbit, maka guna membebaskan penerbit dari pembatasan-pembatasan
dilakukanlah pelunasan dini atas obligasi tersebut. namun dengan biaya yang
lebih tinggi.
Hak jual, beberapa obligasi
memberikan hak kepada pemegang obligasi untuk memaksa penerbit melakukan
pelunasan awal atas obligasinya sebelum masa jatuh tempo; lihat opsi jual. Tanggal pelaksanaan opsi adalah tanggal
dimaka opsi beli atau opsi jual dapat dilaksanakan sebelum masa jatuh tempo
obligasi, di mana pada umumnya terdapat 4 cara pelaksanaan opsi yang demikian
ini yaitu :
a. Gaya Bermuda memiliki beberapa tanggal pelaksanaan
yang biasanya disesuaiakan dengan tanggal kupon
b. Gaya Eropa hanya memiliki satu tanggal
pelaksanaan , ini merupakan kasus khusus gaya Bermuda
c. Gaya Amerika opsi dapat dilaksanakan setiap
saat hingga masa jatuh tempo.
Penjualan karena kematian adalah opsi yang
diberikan kepada ahli waris pemegang opsi untuk menjual kembali obligasinya
kepada penerbit dalam hal terjadinya kematian pada pemegang obligasi atau
menderita cacat tetap.
Dana jaminan atau yang juga dikenal dengan istilah sinking fund
adalah suatu syarat dalam "dokumen resmi" yang mensyaratkan adanya
suatu porsi tertentu dari obligasi yang dapat dicairkan berkala. Penerbit juga
dapat membayar kepada wali amanat yaitu dengan cara melakukan pembelian secara
acak atas obligasi yang diterbitkannya atau pilihan lainnya dengan membeli
obligasi di pasaran lalu menyerahkannya kepada wali amanat. Obligasi konversi
adalah obligasi yang mengizinkan pemegang obligasi untuk menukarkan obligasi
yang dipegangnya dengan sejumlah saham perusahaan penerbit. Obligasi tukar atau
dikenal juga dengan nama Exchangeable bond ("XB") yang memperkenankan
pemegang obligasi untuk menukarkan obligasi yang dipegangnya dengan saham
perusahaan selain daripada saham perusahaan penerbit, biasanya dengan saham
anak perusahaan penerbit.
Di samping menghadapi risiko perkembangan suku
bunga yang sulit dipantau, pemegang obligasi juga menghadapi risiko kapabilitas
(capabilities risk) yaitu pelunasan sebelum jatuh tempo. Sebelum
obligasi ditawarkan di pasar, terlebih dulu dibuat peringkat (rating)
oleh badan yang mempunyai wewenang. Rating tersebut disebut sebagai credit
rating yang merupakan skala risiko dari semua obligasi yang diperdagangkan.
Skala ini menunjukkan seberapa aman suatu obligasi bagi pemodal. Keamanan ini
ditunjukkan dengan kemampuannya untuk membayar bunga dan melunasi pokok
pinjaman.
Salah satu varian produk obligasi adalah
obligasi konversi. Obligasi konversi, sekilas tidak ada bedanya dengan obligasi
biasa, misalnya memberikan kupon yang tetap, memiliki jatuh tempo dan memiliki
nilai nominal atau nilai pari (var value). Hanya saja obligasi konversi
memiliki keunikan yaitu dapat ditukar dengan saham biasa. Pada obligasi
konversi selalu tercantum persyaratan untuk melakukan konversi. Misalnya setiap
obligasi konversi bisa dikonversi menjadi 3 saham biasa setelah 1 Januari 2005
dengan harga konversi yang telah ditetapkan sebelumnya.
Sama dengan alat investasi yang lainnya,
obligasi konversi tidak ubahnya dengan menabung. Bedanya, surat tanda menabung
tidak dapat diperjualbelikan sedangkan obligasi konversi dapat
diperjualbelikan.
Pilihan terhadap alat investasi ini karena
kemampuannya memberikan penghasilan optimal sebab obligasi konversi bisa
digunakan sebagai obligasi atau saham. Apabila suku bunga yang ditawarkan
obligasi konversi lebih tinggi dari suku bunga bank atau perusahaan tidak
membagikan dividen yang besar, maka pemegang obligasi konversi tidak perlu
mengonversikan obligasi konversinya. Bila diperkirakan emiten berhasil
mendapatkan laba yang tinggi sehingga mampu membagi dividen yang lebih besar
daripada bunga obligasi konversi, pemegang obligasi konversi lebih baik
mengonversi obligasinya menjadi saham untuk mendapatkan dividen.
Imbalan yang dapat diperoleh pemegang obligasi
konversi dapat terdiri dari bunga (bila mempertahankan sebagai obligasi),
dividen (bila melakukan konversi), capital gain (bila berhasil menjual
obligasinya dengan harga lebih tinggi daripada harga perolehannya, atau
mendapatkan diskon saat membeli. Capital gain juga bisa didapat jika
pemegang obligasi konversi melakukan konversi kemudian berhasil menjual saham
tersebut di atas harga perolehannya).
C.
Jenis Obligasi
Beberapa perusahaan, bank, pemerintah dan lembaga berwenang lainnya
dapat menerbitkan obligasi dalam denominasi mata uang valuta asing lainnya yang
tampak lebih stabil dibandingkan mata uang domestiknya. Penerbitan obligasi
dalam denominasi valuta asing ini juga memberikan kemungkinan bagi penerbit
obligasi ini memasuki pasar perdagangan obligasi di luar negaranya. Penerbitan
obligasi ini juga sering digunakan sebagai suatu sarana lindung nilai terhadap
risiko gejolak perubahan nilai tukar. Beberapa obligasi ini dijuluki dengan
nama panggilan yang khas seperti terlihat di bawah ini :
Obligasi Eurodollar atau Eurodollar bond, Obligasi berdenominasi
USD yang diterbitkan oleh penerbit obligasi dari suatu negara di luar Amerika.
Obligasi Kangguru atau Kangaroo bond,adalah obligasi dalam denominasi mata uang
dolar Australia (AUD) yang diterbitkan oleh penerbit obligasi dari suatu negara
di luar Australia dan diperdagangkan pada pasar Australia. Obligasi Maple atau
Maple bond, adalah obligasi dalam denominasi mata uang dolar Kanada yang
diterbitkan oleh penerbit obligasi dari suatu negara di luar Kanada dan
diperdagangkan pada pasar Kanada. Obligasi Samurai atau Samurai bond, adalah
obligasi dalam denominasi mata uang yen yang diterbitkan oleh penerbit obligasi
dari suatu negara di luar Jepang dan diperdagangkan pada pasar Jepang. Obligasi
Yankee atau Yankee bond, adalah obligasi dalam denominasi mata uang USD yang
diterbitkan oleh penerbit obligasi dari suatu negara di luar Amerika dan
diperdagangkan pada pasar Amerika. Obligasi Shogun atau Shogun bond, adalah
obligasi dalam denominasi mata uang dolar yen yang diterbitkan di Jepang oleh
penerbit obligasi dari suatu negara di luar Jepang. Bulldog bond, adalah
obligasi dalam denominasi mata uang poundsterling yang diterbitkan di London
oleh suatu lembaga atau pemerintahan asing. Pinjaman Ninja atau Ninja loan,
suatu pinjaman sindikasi dalam denominasi mata uang yen oleh kreditur asing.
Obligasi Formosa atau Formosa bond, adalah obligasi dalam denominasi mata uang
dolar baru Taiwan yang diterbitkan oleh penerbit obligasi dari suatu negara di
luar Taiwan dan diperdagangkan pada pasar Taiwan. Obligasi Panda atau Panda
bond, adalah obligasi dalam denominasi mata uang renminbi (RMB) yang
diterbitkan oleh penerbit obligasi dari suatu negara di luar RRT dan
diperdagangkan pada pasar Cina.
Ada dua jenis pasar obligasi yaitu:
1.
Pasar Primer Merupakan tempat diperdagangkannya obligasi saat mulai
diterbitkan. Salah satu persyaratan ketentuan Pasar Modal, obligasi harus
dicatatkan di bursa efek untuk dapat ditawarkan kepada masyarakat, dalam hal
ini lazimnya adalah di Bursa Efek Surabaya (BES) sekarang Bursa Efek Indonesia
(BEI).
2.
Pasar Sekunder Merupakan tempat diperdagangkannya obligasi setelah
diterbitkan dan tercarat di BES, perdagangan obligasi akan dilakukan di Pasar
Sekunder. Pada saat ini, perdagangan akan dilakukan secara Over the Counter
(OTC). Artinya, tidak ada tempat perdagangan secara fisik. Pemegang obligasi
serta pihak yang ingin membelinya akan berinteraksi dengan bantuan perangkat
elektronik seperti email, online trading, atau telepon.
Sebagai fatwa Dewan Syariah Nasional (DSN) No.
32/DSN-MUI/IX/2002, obligasi syariah adalah suatu surat berharga jangka panjang
berdasarkan prinsip syariah yang dikeluarkan emiten kepada pemegang obligasi
syariah yang mewajibkan emiten untuk membayar pendapatan kepada pemegang
obligasi syariah berupa bagi hasil/margin/fee, serta membayar kembali dana
obligasi pada saat jatuh tempo.
Obligasi syariah bukan merupakan
utang berbunga tetap, tetapi lebih merupakan penyerta dana yang didasarkan pada
prinsip bagi hasil. Transaksinya bukan akad utang-piutang melainkan pernyataan.
Obligasi sejenis ini lazim dinamakan muqaradhah bond, dimana merupakan nama
lain dari mudharabah. Dalam bentuknya yang sederhana obligasi syariah
diterbitkan oleh sebuah perusahaan atau emiten sebagai pengelola atau mudharib
dan dibeli oleh investor atau shahib maal.
Dana
yang terhimpun disalurkan untuk mengembangkan usaha lama atau pembangunan suatu
unit baru yang benar-benar berbeda dari usaha lama. Bentuk alokasi dana yang
khusus (specially dedicated) dalam syariah di kenal dengan istilah mudharabah
muqayyadah. Atas penyertaannya, inversot berhak mendapatkan nisbah keuntungan
tertentu yang dihitung secara proporsional dan dibayarkan secara periodik.
Berdasarkan
pengertian dan karakteristik obligasi syariah yang telah diapaparkan, maka
dapat diketahui bahwa obligasi syariah berbeda dengan konsep obligasi
konvensional yang sudah dikenal di kalangan praktisi dan masyarakat pada
umumnya. Menurut Magginson (1997), obligasi adalah instrumen hutang
jangka panjang yang digunakan oleh perusahaan atas pemerintah untuk
meningkatkan uang (modal), khusus dari sekelompok pemberi pinjaman yang
berbeda. Kebanyakan obligasi membayar bunga secara semesteran (tiap enam bulan)
pada tingkat bunga kupon yang telah ditentukan, memiliki jatuh tempo awal 10
sampai 30 tahun. Dan par value (nilai nominal) yang harus dibayar
kembali pada saat jatuh tempo. Menurut definisi dari Bursa Efek Indonesia,
obligasi merupakan surat utang jangka menengah-panjang yang dapat
dipindahtangankan yang berisi janji dari pihak yang menerbitkan untuk membayar
imbalan berupa bunga pada periode tertentu dan melunasi pokok hutang pada waktu
yang telah ditentukan kepada pihak pembeli obligasi tersebut .
Obligasi ini merupakan fixed income security yang memberikan
bunga kepada pemegangnya sebagai pendapatan bondholder. Hal ini sangat
berbeda dengan karakteristik obligasi syariah yang tidak mendasar pada bunga
tetapi pada bagi hasil/margin/fee. Selain itu, ada beberapa hal
lain yang membedakan antara obligasi syariah dengan obligasi konvensional,
diantaranya tentang syarat adanya underlying asset dalam penerbitan.
Perbedaan antara obligasi syariah, obligasi konvensional, dan saham
menurut Adam & Thomas (2004) adalah sebagai berikut:
Perbedaan
antara Obligasi Syariah dan Obligasi Konvensional Instrumen
Obligasi
Syariah (sukuk)
Obligasi
Sifat
Bukan merupakan hutang bagi penerbitnya
tetapi merupakan lembar saham kepemilikan atas asset/ proyek/jasa spesifik
yang tidak dibagikan
Hutang bagi penerbitnya
Nilai
buku asset
Minimum 51% asset berwujud (tangible
asset) pada kontrak mereka disyaratkan untuk menyokong penerbitan sukuk
al-ijarah
Secara umum tidak mensyaratkan
Tuntutan
(claim)
Pemilik menuntut atas asset/proyek/jasa yang
dijaminkan dan lain-lain
Kreditor menuntut atas peminjaman hutang, dan
pada beberapa kasus menerapkan hokum gadai
atas asset
Keamanan
Keamanan dijamin oleh hak kepemilikan atas
asset atau proyek yang dijaminkan Dalam
penjaminan asset atau proyek selain bentuk-bentuk peningkatan jaminan
yang telah ditentukan
Secara umum obligasi tidak aman kecuali pada
kasus seperti firs mortgage bond (obligasi yang dijamin dengan
properti), equipment trust certificates (obligasi yang dijamin dengan
asset tertentu) dan lain-lain.
Prinsip
dan pengembalian (return)
Tidak dijamin oleh penerbit
Dijamin oleh penerbit
Tujuan
Harus diterbitkan hanya untuk tujuan halal
secara Islami
Dapat diterbitkan untuk beberapa tujuan
Perdagangan
Sekuritas
Penjualan atas minat kepemilikan pada
asset/proyek/jasa yang spesifik dan lain-lain
Penjualan atas intrumen hutang
Tanggung
jawab pemegang/pemilik
Tanggung jawab untuk kewajiban yang telah
ditentukan berkaitan dengan asset/proyek/transaksi yang dijaminkan terbatas
pada partisipasi dalam penerbitan
Bondhoder/
pemegang obligasi tidak bertanggungjawab atas kondisi keuangan penerbit
Obligasi
yang dikeluarkan oleh emiten juga beragam jenisnya tergantung keinginan dari
emiten itu sendiri. Jenis-jenis obligasi seperti halnya saham dapat dilihat
dari berbagai segi sebagai berikut:
1.
Ditinjau dari segi peralihan
a.
Obligasi atas unjuk (bearer bonds)
Obligasi atas
unjuk adalah obligasi yang tidak tercantum nama pemiliknya dan dapat ditransfer
dari satu pemilik ke pemilik lain cukup melalui penyerahan saja.
b.
Obligasi atas nama (registered bonds)
Obligasi atas nama yang harus diperjualbelikan melalui bursa efek.
2.
Ditinjau dari segi cara penetapan dan pembayaran bunga dan pokok
a.
Obligasi dengan bunga tetap
Bunga pada obligasi ini ditetapkan
pada awal penjualan obligasi dan tidak berubah sampai dengan jatuh tempo.
b.
Obligasi dengan bunga tidak tetap (mengambang)
Bunga pada obligasi ini ditetapkan
pada waktu pertama kali untuk kupon pertama, sedangkan pada waktu jatuh tempo
kupon pertama akan ditentukan tingkat bunga untuk kupon berikutnya, demikian
seterusnya. Biasanya obligasi dengan bunga mengambang ini ditentukan relatif
terhadap suatu patokan suku bunga misalnya 1% di atas JIBOR (Jakarta Inter Bank
Offering Rate), 1,5% di atas LIBOR (London Inter Bank Offering Rate).
c.
Obligasi tanpa bunga
Obligasi tanpa bunga atau biasa
dikenal dengan nama Zero coupon bonds adalah suatu obligasi yang tidak
memberikan pembayaran bunga secara berkala atau tanpa kupon sebagaimana obligasi pada umumnya. Obligasi
ini diperdagangkan dengan menggunakan harga diskonto dari nilai pari. Pemegang obligasi berhak untuk
menerima pembayaran secara penuh pada saat yang telah ditentukan pada masa
jatuh tempo obligasi. Investor menerima keuntungan bunga berupa selisih antara harga diskonto dan nilai pari obligasi
saat jatuh tempo.
3.
Ditinjau dari segi penerbit
a. Obligasi oleh pemerintah
Obligasi pemerintah atau biasa
juga disebut government bond adalah suatu obligasi yang diterbitkan oleh
pemerintahan suatu negara dalam denominasi mata uang negara tersebut. Obligasi
pemerintah dalam denominasi valuta asing biasa disebut dengan obligasi internasional (sovereign bond).
b. Obligasi oleh swasta
Obligasi swasta atau obligasi
perusahaan yang dalam istilah asing dikenal sebagai corporate bond adalah suatu
istilah yang digunakan bagi instrumen utang jangka panjang yang pada umumnya
berjangka waktu sekurangnya 1 tahun sejak tanggal penerbitannya. Istilah surat berharga komersial atau commercial paper
kadangkala digunakan bagi instrumen utang dengan jangka waktu jatuh tempo yang
lebih pendek.
Kadangkala istilah obligasi swasta
digunakan bagi seluruh obligasi yang diterbitkan oleh lembaga non pemerintah
dalam denominasi mata uang setempat. Namun secara tegas istilah ini hanya
digunakan bagi obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan. Obligasi yang diterbitkan oleh
penguasa setempat dan organisasi supranasional tidak termasuk dalam kategori
ini.
Obligasi swasta ini seringkali
terdaftar pada bursa efek dan Jaringan komunikasi elektronik (Electronic communication
network - ECN) seperti Market Axess dan kupon obligasi biasanya
tidak dikenai pajak. Kadangkala pula obligasi ini diterbitkan dengan tanpa
kupon bunga namun dengan nilai pencairan obligasi yang tinggi sekali
dibandingkan dengan nilai jualnya. Walaupun obligasi ini terdaftar di pasar
modal namun perdagangan terbesar dari obligasi ini yang paling berkembang
dibeberapa pasar perdagangan adalah terpusat pada suatu pasar tertentu atau
pialang tertentu dan sering pula dilakukan perdagangan di luar bursa (over
the counter).
Beberapa obligasi swasta
diterbitkan dengan memiliki unsur opsi beli yang memberikan hak kepada
penerbit obligasi untuk melunasi / menebus obligasinya sebelum tanggal jatuh
tempo yang tercantum. Dan pada obligasi konversi dapat pula dikonversikan dengan
saham perusahaan tersebut.
4.
Ditinjau dari segi jatuh tempo
a.
Obligasi jangka pendek
b.
Obligasi jangka menengah
c.
Obligasi jangka panjang
Di
Amerika, obligasi dibedakan menjadi beberapa jenis yaitu, Treasury bond (obligasi
pemerintah pusat), Municipal bond (obligasi pemerintah negara bagian),
dan Corporate bond (obligasi perusahaan swasta). Namun, di Indonesia
hanya dikenal dua jenis obligasi, yaitu obligasi negara dan obligasi korporasi.
1. Treasury Bond
Pemerintah, dalam hal ini Treasury department (di Indonesia
disebut dengan kantor kas dan pendapatan negara atau Departemen Keuangan),
dapat meminjam dana jangka panjang dari masyarakat dengan menerbitkan treasury
note, yang memiliki waktu jatuh tempo satu sampai 10 tahun, atau treasury
bond, yang memiliki waktu jatuh tempo 10 sampai 30 tahun. (Ingat kembali
bahwa surat utang pemerintah jangka pendek, yang memiliki waktu jatuh tempo
kurang dari satu tahun disebut treasury bills).
Surat utang jangka panjang pemerintah pusat bebas dari risiko default
(free of default risk) karena pemerintah pasti mengembalikan utangnya. Hal
itu dimungkinkan karena pemerintah pusat memiliki hak untuk mencetak uang untuk
membiayai utangnya bila diperlukan. Akan tetapi, hal itu tidak berarti bahwa
sekuritas tersebut tidak berisiko (risk-free). Investor masih menghadapi
risiko naiknya suku bunga yang akan membuat nilai atau harga sekuritas tersebut
menurun (ingat, bahwa harga obligasi berbanding terbalik dengan suku bunga).
Karena treasury bond tidak memiliki risiko default, sekuritas tersebut
memberikan suku bunga yang sangat rendah. Meskipun demikian suku bunga
rata-ratanya masih diatas rata-rata suku bunga pasar uang yang merupakan
instrumen jangka pendek.
Pada tahun 1985, departemen keuangan mulai menerbitkan sekuritas
dengan system book entry (transaksi dilakukan melalui media elektronik,
tanpa dokumen), dimana pembayaran suku bunga secara periodik dibedakan dari
pembayaran kembali pinjaman pokok yang disebut Separate Trading of
Registered Interest and Principal Securities (STRIPS). Dengan memiliki
sekuritas tersebut, investor (biasanya lembaga penyimpanan) dapat menjualnya
kembali secara terpisah, pinjaman pokoknya saja atau suku bunganya saja.
Sebelumnya, pada tahun 1982, sektor swasta sudah menciptakan sekuritas yang mirip, disebut Treasury
Investment Growth Funds, yaitu dengan membeli sekuritas treasury dengan
pembayaran kupon secara periodik (disebut coupon bond) kemudian
memecahnya menjadi sekuritas baru yaitu obligasi tanpa pembayaran kupon
(disebut zero-coupon bond). Swasta dan pemerintah menciptakan sekuritas
tersebut (memecah sekuritas) untuk meningkatkan keuntungan dengan menjawab
kebutuhan investor yang ingin menghindari risiko reinvestasi (reinvestmenr
risk).
Bagi investor, meskipun obligasi memberikan bunga tetap,
investasi tersebut mengandung risiko ketidakpastian pengembalian. Risiko itu
muncul karena pembayaran kupon bunga obligasi selama periode investasi,
misalnya sepuluh tahun, harus diinvestasikan kembali. Reinvestasi mengandung
risiko karena suku bunga yang berlaku pada saat reinvestasi tidak dapat
dipastikan (berfluktuasi), sehingga tingkat pengembalian obligasi secara
keseluruhan juga berfluktuasi. Sebaliknya, tingkat pengembalian dari zero
coupon bond (tanpa pembayaran kupon bunga) dapat diketahui pada awal
pembelian obligasi sehingga tidak terdapat risiko reinvestasi (reinvestment
risk). Dengan demikian, investor bersedia menerima suku bunga yang lebih
rendah dibandingkan jenis obligasi dengan pembayaran kupon.
Dengan melakukan pemecahan treasury coupon bond menjadi
treasury strip tanpa pembayaran kupon (zero coupon bond), maka
investor dapat menghindari reinvestment risk, dan penerbit obligasi
dapat meningkatkan keuntungannya. Sebagai contoh, sebuah bank membeli treasury
dengan nilai $1juta dengan kupon sebesar 10% selama periode 10 tahun, dan
dijual pada harga par pada waktu jatuh tempo. Pembayaran kupon (cash
payment) dari obligasi tersebut tertera dalam tabel nanti. Bank tersebut
kemudian membuat sekuritas baru dengan memecah (strip) obligasi tersebut
menjadi sepuluh zero coupon bond, masing-masing seharga $100.000, dengan
suku bunga lebih rendah, misalnya 9,75%. Untuk memudahkan perhitungan, suku
bunga pasar untuk mengukur present value dari pembayaran kupon
diasumsikan sama. Dengan menghitung present value dari zero coupon
bond diperoleh nilai $1.015.528 yang lebih besar dari harga beli treasury
coupon bond sebesar $1juta. Apabila biaya menerbitkan sekuritas baru
tersebut, yaitu jika bank mengumpulkan pembayaran treasury coupun bond kemudian
meneruskannya (pass them through) kepada pemegang zero coupon strip lebih
rendah dari $15.528, maka bank akan memperoleh keuntungan.
2. Municipal Bond
Municipal Bond adalah surat utang jangka panjang (obligasi)
yang diterbitkan oleh pemerintah negara bagian di Amerika Serikat, untuk
membiayai kepentingan publik atau umum, seperti membangun gedung sekolah, jalan
umum, dan prasarana umum lainnya. Obligasi jenis itu bebas dari pajak. Ada dua
jenis municipal bond, yaitu general obligation bond dan revenue
bond.
General obligation bond tidak memiliki sumber pembayaran yang jelas,
hanya dijamin dengan full faith and credit dari penerbitnya, yaitu janji
akan membayar utangnya dari semua sumber daya yang ada. Biasanya dibayar dari
penghasilan pajak sehingga untuk menerbitkan sekuritas itu harus mendapat
persetujuan dari pembayar pajak.
Revenue bond dijamin dari pendapatan suatu proyek (revenue
generating project). Sebagai contoh, obligasi yang diterbitkan untuk
membiayai pembangunan jalan tol akan dibayar dari pendapatan pengoperasian
jalan tol tersebut. Jika pendapatannya tidak cukup, maka investor akan
mengalami kerugian. Hal ini menunjukkan municipal bond tidak default
free.
Tahun
Pembayaran
Kupon ($)
Suku Bunga
Zero Coupon Bond (%)
Nilai Sekarang (PV)
Zero Coupon Bond ($)
1
100.000
9.75
91.116
2
100.000
9.75
83.022
3
100.000
9.75
75.646
4
100.000
9.75
68.926
5
100.000
9.75
62.802
6
100.000
9.75
57.223
7
100.000
9.75
52.140
8
100.000
9.75
47.508
9
100.000
9.75
43.287
10
100.000
9.75
39.442
11
1.000.000
9.75
394.416
Total
1.015.528
3. Corporate Bond
Corporate bond atau Obligasi korporasi adalah surat utang
yang diterbitkan oleh perusahaan besar
untuk mencari dana jangka panjang. Pada
umumnya sekuritas itu memiliki face value $1.000 dan memberikan
pembayaran bunga dua kali dalam setahun (semiannually). Selain itu, corporate
bond pada umumnya bersifat callable, yaitu penerbit dapat menarik
kembali (to redeem) obligasinya setiap saat.
Derajat risiko corporate bond bervariasi,
bergantung pada kondisi kesehatan perusahaan penerbitnya. Suku bunga corporate
bond dan obligasi lainnya bervariasi, selain dipengaruhi risiko default juga
tingkat likuiditas, pembebanan pajak penghasilan, dan jangka waktu pinjaman.
a.
Risiko default
Obligasi yang memiliki risiko default
(seperti obligasi korporasi) akan memiliki risk premium (premi risiko),
yaitu selisih antara suku bunga obligasi yang memiliki risiko default
dengan obligasi yang bebas risiko (default free), seperti treasury
bond. Semakin tinggi derajat risiko obligasi, semakin tinggi risk
premium, sehingga suku bunga yang diberikan obligasi tersebut akan lebih
tinggi dibandingkan obligasi yang bebas risiko. Untuk mengetahui derajat risiko
obligasi tertentu dapat diperoleh dengan mempelajari bond rating
(peringkat obligasi) seperti yang disediakan oleh lembaga pemeringkat terkenal,
Moody’s Investors Service dan Standard and Poor’s Corporation.
Obligasi yang memiliki risiko default rendah dengan peringkat Baa (BBB)
atau lebih tinggi disebut Speculative-grade atau dikenal dengan sebutan junk
bond, dan memberikan suku bunga yang tinggi.
b.
Likuiditas
Suku bunga obligasi juga dipengaruhi tingkat
likuiditas, yaitu kemudahan atau kecepatan sekuritas untuk dikonversi menjadi
dana tunai dengan biaya rendah. Sekuritas
dengan tingkat likuiditas yang tinggi akan lebih disukai dibandingkan sekuritas
dengan tingkat likuiditas yang rendah (faktor lain dianggap tetap). Treasure
bond memiliki tingkat likuiditas yang paling tinggi karena sekuritas
tersebut memiliki pasar yang luas (deep), mudah dijual secara cepat
dengan biaya rendah. Obligasi korporasi memiliki tingkat likuiditas yang
relative rendah karena hanya sedikit sekuritas dari suatu perusahaan tertentu
yang ditransaksikan di pasar, sehingga dalam keadaan darurat (emergency)
akan sangat mahal menjual sekuritas tersebut karena sulit untuk mendapatkan
pembeli dengan cepat.
c.
Pembebanan pajak penghasilan
Municipal Bond yang
tidak default free dalam kurun waktu yang lama (lebih dari 40 tahun)
ternyata memberikan suku bunga yang lebih rendah dibandingkan dengan treasury
bond yang default free. Keanehan tersebut terjawab karena municipal
bond tidak dikenakan pajak penghasilan. Dengan tingkat pajak penghasilan
sebesar 40%, municipal bond dengan nilai $1.000 dan memberikan kupon
sebesar $80 yanglebih menguntungkan dibandingkan dengan treasury bond dengan
nilai yang sama dan pembayaran kupon sebesar $100. Karena municipal bond tidak
dikenakan pajak, pembayaran kupon sebesar $80 setara dengan suku bunga sebesar
8%. Sebaliknya, meskipun suku bunga treasury bond lebih besar yaitu 10%,
pajak penghasilan sebesar 40% mengurangi kupon yang diterima, yaitu hanya
sebesar $60 atau setara dengan suku bunga 6%. Dengan demikian, pembebanan pajak
penghasilan menurunkan suku bunga riil dari treasury bond dan hal itu
sejalan dengan risiko default yang dikandungnya.
Obligasi korporasi memiliki beberapa karakteristik, antara lain:
·
Registered bond
Pada awalnya obligasi merupakan bearer bond yang memberikan
pembayaran bunga kepada mereka yang memegang kupon bond. Kini, bearer bond telah
diganti dengan registered bond, yang dijual tanpa kupon. Meskipun
demikian, suku bunga obligasi tetap disebut dengan coupon interest payment. Untuk
memperoleh pembayaran bunga, pemegang obligasi mendaftarkan dirinya ke
penerbit.
·
Restrictive covenants
Karena manajer perusahaan lebih memperhatikan kepentingan para
pemegang saham daripada pemegang obligasi (manajer direkrut, diberhentikan, dan
besaran kompensasinya ditentukan oleh dewan direksi yang mewakili pemegang
saham), maka pemegang obligasi menginginkan adanya Restrictive covenants yaitu
perjanjian yang membatasi perilaku penerbit, seperti: membatasi jumlah dividen
yang dapat dibayar oleh perusahaan, membatasi kemampuan perusahaan untuk
menerbitkan tambahan uang, dan menghalangi manajer untuk melakukan merger.
Semakin banyak batasan yang dikenakan terhadap manajemen dalam Restrictive
covenants, semakin aman obligasi tersebut sehingga suku bunga yang
diberikan juga rendah.
·
Call provision
Karakteristik ini memberi hak kepada perusahaan penerbit untuk
menarik kembali obligasinya (disebut callable bond). Alasan perusahaan
untuk menarik kembali obligasinya antara lain:
1.
Dapat membeli kembali obligasinya dengan harga lebih murah apabila
suku bunga turun (ingat, bila suku pasar turun kewajiban penerbit dengan bunga
tetap jangka panjang menjadi sangat mahal).
2.
Menghindari sinking fund, yaitu kewajiban membayar bagian
dari utang pokok setiap tahun.
3.
Menghindari batasan terhadap manajemen untuk menerbitkan saham
apabila kondisi menguntungkan.
4.
Untuk merubah struktur capital, misalnya: ketika perusahaan
memiliki kelebihan dana.
Callable bonds tidak
disukai oleh pemegang obligasi karena perusahaan penerbit memiliki hak untuk
menarik kembali obligasinya. Namun, callable bonds memberikan
pengembalian yang lebih tinggi apabila dibandingkan dengan noncallable
bonds.
·
Convertible bonds
Beberapa obligasi dapat diubah menjadi saham sehingga memungkinkan
pemegang obligasi menikmati keuntungan perusahaan apabila harga saham
meningkat. Selain itu pemegang obligasi memiliki opsi untuk tidak melakukan
konversi bila kondisi perusahaan memburuk. Karakteristik tersebut dapat
menghindari pandangan negative pasar terhadap perusahaan penerbitnya. Harga
obligasi dengan konversi lebih mahal, yang berarti juga memberikan suku bunga
lebih rendah dibandingkan dengan obligasi tanpa konversi (ingat, harga obligasi
berbanding terbalik dengan suku bunga).
Ada beberapa jenis obligasi korporasi yang dibedakan berdasarkan
jenis jaminannya dan urutan pembayaran apabila perusahaan mengalami default,
yaitu:
·
Secured bond
Adalah surat utang yang memiliki jaminan (collateral).
Sebuah gedung dapat dijadikan jaminan untuk membiayai konstruksinya, dan
apabila perusahaan gagal, maka pemegang obligasi dapat melikuidasi gedung
tersebut. Secured bond memiliki risiko rendah sehingga memberikan suku
bunga yang rendah pula.
·
Unsecured bonds
Obligasi jenis ini hanya dijamin dengan kepercayaan dari
penerbitnya, disebut juga dengan debentures. Surat utang tersebut
memiliki prioritas klaim terhadap asset yang lebih rendah (risiko lebih
tinggi), sehingga memberikan suku bunga yang lebih tinggi dibandingkan secured
bonds. Subordinated debentures memiliki prioritas klaim terhadap asset yang
lebih rendah dibandingkan dengan debentures sehingga menghadapi risiko default
yang lebih tinggi dan memberikan suku bunga yang lebih tinggi pula.
·
Variable-rate bonds
Dapat berupa obligasi yang dijamin atau tidak dijamin. Suku bunga
obligasi jenis itu berubah dengan berubahnya suku bunga pasar seperti suku
bunga treasury bond. Inovasi munculnya surat utang tersebut dipicu oleh
suku bunga yang sangat berfluktuasi pada tahun 1980 dan 1990-an.
·
Junk bonds
Perusahaan pemberi peringkat seperti Moody’s Investors Service dan Standard and Poor’s Corporation, memberi
peringkat sekuritas menurut risiko default yang dikandungnya. Obligasi
dengan peringkat AAA dikatakan sebagai obligasi yang memiliki peringkat
tertinggi yang memiliki tingkat risiko default terendah. Obligasi di
atas peringkat Baa menurut Moody’s dan BBB menurut Standard and Poor’s Corporation dikategorikan
sebagai Investment grade. Sedangkan obligasi dengan peringkat dibawahnya
dikategorikan sebagai speculative grade atau disebut juga junk bonds.
Karena berisiko, junk bonds memberikan suku bunga yang tinggi.
D.
Karakteristik Obligasi
1.
Nilai nominal
atau nilai utang pokok, yaitu nilai yang harus dibayar bunganya oleh penerbit
dan harus dilunasi pada saat akhir masa jatuh tempo.
2.
Harga
penerbitan, yaitu suatu harga yang ditawarkan kepada investor pada saat
penjualan perdana obligasi. Nilai bersih yang diterima oleh penerbit adalah
setelah dikurangi dengan biaya-biaya penerbit.
3.
Tanggal jatuh
tempo, yaitu suatu tanggal yang ditetapkan dimana pada saat tersebut penerbit
wajib untuk melunasi nilai nominal obligasi. Sepanjang pembayaran kembali /
pelunasan tersebut telah dilakukan maka penerbit tidak lagi memiliki kewajiban
kepada pemegang obligasi setelah lewat tanggal jatuh tempo obligasi tersebut.
Beberapa obligasi diterbitkan dengan masa jatuh tempo hinga lebih dari seratus
tahun. Pada awal tahun 2005, pasar atas obligasi euro dengan masa jatuh tempo selama 50 tahun mulai
berkembang. Pada pasaran Amerika dikenal 3 kelompok masa jatuh tempo obligasi
yaitu:
a. Jangka pendek (surat utang atau bill):
yang masa jatuh temponya hingga 1 tahun;
c. Jangka panjang (obligasi atau bond):
jatuh temponya di atas 10 tahun.
4.
Kupon, suku bunga
yang dibayarkan oleh penerbit kepada pemegang obligasi. Biasanya suku bunga ini
memeiliki besaran yang tetap sepanjang masa berlakunya obligasi, tetapi juga
bisa mengacu kepada suatu indeks pasar uang seperti LIBOR, dan lain-lain. Istilah "kupon" ini
asal mulanya digunakan karena dimasa lalu secara fisik obligasi diterbitkan
bersama dengan kupon bunga yang melekat pada obligasi tersebut. Pada tanggal
pembayaran kupon, pemegang obligasi akan menyerahkan kupon tersebut ke bank guna ditukarkan dengan pembayaran bunga.
5.
Tanggal kupon,
tanggal pembayaran bunga dari penerbit kepada pemegang obligasi. Di Amerika, kebanyakan pembayaran
kupon obligasi dilakukan secara "tengah tahunan", yang artinya
pembayaran kupon dilakukan setiap 6 bulan sekali. Di Eropa, kebanyakan obligasi adalah secara
"tahunan" atau 1 kupon pertahun.
6.
Dokumen resmi,
suatu dokumen yang menjelaskan secara terinci hak-hak dari pemegang saham. Di
Amerika, ketentuan ini diatur oleh departemen keuangan pemerintah dan
undang-undang komersial dimana dokumen ini di hadapan pengadilan diperlakukan
sebagai suatu kontrak. Ketentuan dalam dokumen resmi tersebut sulit sekali
diubah dimana perubahan hanya dapat dilakukan atas persetujuan mayoritas
pemegang obligasi.
7.
Hak opsi: suatu
obligasi dapat memuat ketentuan mengenai hak opsi kepada pembeli obligasi ataupun penerbit
obligasi.
8.
Hak pelunasan,
beberapa obligasi memberikan hak kepada penerbit untuk melunasi obligasi
tersebut sebelum masa jatuh tempo obligasi. Obligasi jenis ini dikenal sebagai obligasi opsi beli. Kebanyakan
obligasi jenis ini memberikan hak kepada penerbit untuk melakukan pelunasan
obligasi pada nilai pari. Pada beberapa obligasi mengharuskan penerbit
untuk membayar premi yang disebut premi opsi. Ini utamanya
digunakan bagi obligasi berbunga tinggi. Pada obligasi jenis ini terdapat
banyak sekali persyaratan yang ketat yang membatasi kegiatan operasional
penerbit, maka guna membebaskan penerbit dari pembatasan-pembatasan
dilakukanlah pelunasan dini atas obligasi tersebut. namun dengan biaya yang
lebih tinggi.
9.
Hak jual,
beberapa obligasi memberikan hak kepada pemegang obligasi untuk memaksa
penerbit melakukan pelunasan awal atas obligasinya sebelum masa jatuh tempo;
lihat opsi jual.
10.
Tanggal pelaksanaan opsi
adalah tanggal dimaka opsi beli atau opsi jual dapat dilaksanakan sebelum masa jatuh
tempo obligasi, dimana pada umumnya terdapat 4 cara pelaksanaan opsi yang demikian
ini yaitu:
a. Gaya Bermuda memiliki beberapa tanggal pelaksanaan yang
biasanya disesuaiakan dengan tanggal kupon.
c. Gaya Amerika opsi dapat dilaksanakan setiap
saat hingga masa jatuh tempo.
d.
Penjualan karena kematian
adalah opsi yang diberikan kepada ahli waris pemegang opsi untuk menjual kembali
obligasinya kepada penerbit dalam hal terjadinya kematian pada pemegang
obligasi atau menderita cacat tetap.
E.
Risiko Obligasi
Bagi penerbit
dan pembeli obligasi risiko yang sering dihadapi adalah risiko karena perubahan
suku bunga. Apabila suku bunga naik harga obligasi akan turun (pembeli obligasi
rugi), dan apabila suku bunga turun harga obligasi akan naik
(penerbit obligasi yang rugi). Karena itu kemudian muncul obligasi yang
ditawarkan dengan suku bunga mengambang (floating rate). Misalnya ditentukan
bahwa suku bunga obligasi sama dengan suku bunga rata-rata deposito jangka
waktu enam bulan pada bank-bank pemerintah ditambah dengan 1,00% (Suad Husnan
dan Enny Pudjiastuti, 2004:370).
Menurut Fabozzi
dalam Maria Immacuatta (2006), ada beberapa risiko yang dihadapi oleh investor
dalam investasi obligasi yaitu sebagai berikut:
1.
Interest-Rate
Risk
Harga dari sebuah obligasi akan berubah pada
arah yang berlawanan dari perubahan tingkat bunga: Jika tingkat suku bunga
naik, maka harga obligasi akan turun. Begitu pula sebaliknya, jika suku bunga
turun maka harga obligasi akan naik. Jika seorang investor harus menjual
obligasi sebelum jatuh tempo, peningkatan tingkat suku bunga bermakna bahwa
investor akan mengalami capital loss (misal investor menjual obligasi dibawah
harga beli). Risiko jenis ini dikenal dengan interest-rate risk atau market
risk. Risiko ini merupakan risiko yang pada umumnya dialami oleh investor pada
pasar obligasi.
2.
Reinvestment
Risk
Variabilitas
pada tingkat reinvestment akibat adanya perubahan pada tingkat bunga pasar
dinamakan reinvestment risk.
3.
Call Risk
Sebagian
perusahaan menetapkan untuk menarik atau membeli obligasi yang diterbitkannya
pada harga dan waktu tertentu. Hal ini menyebabkan investor akan mengalami call
risk dimana pada tanggal tertentu perusahaan penerbit obligasi akan menarik
kembali obligasinya.
4.
Default Risk
Default Risk
juga berkaitan dengan risiko gagal bayar, artinya risiko penerbit obligasi yang
mengalami kebangkrutan. Akibat adanya risiko ini, obligasi yang memiliki
Default Risk dalam perdagangan di pasar obligasi mempunyai harga yang rendah
dibandingkan dengan U.S Treasury securities. Dilain pihak, obligasi ini dalam
perdagangan di pasar obligasi memiliki yield yang lebih besar dari treasury
bond.
5.
Inflation Risk
Peningkatan
Inflation risk atau purchasing power risk disebabkan oleh bervariasinya nilai
aliran kas yang diterima oleh investor akibat dampak adanya security due
inflasi. Contohnya jika investor membeli obligasi pada coupon rate sebesar 7%,
tetapi tingkat inflasi adalah 8%, maka purchasing power aliran kas secara nyata
akan dikurangi.
6.
Exchange-Rate
Risk
Obligasi yang
diperdagangkan denominasi valuta asing, memiliki nilai yang tidak dapat
diketahui dengan pasti. Nilai obligasi dalam mata uang lokal baru dapat
diketahui ketika pembayaran kupon atau nilai pokok pinjaman terjadi.
7.
Liquidity Risk
Liquidity atau
marketable risk bergantung pada kemudahan suatu obligasi untuk dijual kembali
sebesar nilai obligasinya.
8.
Volatility Risk
Harga suatu
jenis obligasi tertentu bergantung pada tingkat suku bunga dan faktor-faktor
lainnya yang mempengaruhi nilai obligasi tersebut. Perubahan pada faktor-faktor
tersebut berpengaruh pada harga obligasi. Risiko jenis ini dikenal dengan
volatility risk.
F.
Pihak-Pihak
Yang Terlibat Dalam Penerbitan Obligasi Syariah
Dalam
penerbitan obligasi syariah, akan melibatkan beberapa pihak yang saling terkait
satu dengan yang lainnya. Pihak-pihak tersebut menurut Sunarsih (2008) adalah:
1.
Obligor
Obligor adalah pihak yang bertanggungjawab atas
pembayaran imbalan dan nilai nominal sukuk yang diterbitkan sampai
dengan sukuk/obligasi syariah jatuh tempo. Dalam hal sovereign sukuk,
obligor nya adalah pemerintah.
2.
Investor
Investor adalah pemegang sukuk yang
memiliki hak atas imbalan, marjin, dan nilai nominal sukuk sesuai
partisipasi masing-masing. Investor yang dimaksud disini bisa islamik investor
ataupun investor konvensional.
3.
Special
Purpose Vehicle (SPV)
Special Purpose Vehicle (SPV)
adalah badan hukum yang didirikan khusus untuk penerbitan sukuk. Special
Purpose Vehicle (SPV) berfungsi : (i) sebagai penerbit sukuk, (ii)
menjadi counterpart pemerintah atau corporate, dalam transaksi
pengalihan asset, (iii) bertindak sebagai wali amanat (trustee) untuk
mewakili kepentingan investor.
4.
Trustee,
bisa Principal Trustee atau Co
Trustee
Trustee mewakili
kepentingan pembeli obligasi, trustee melakukan semacam penilaian
terhadap perusahaan yang akan menerbitkan obligasi untuk meminimalkan resiko
yang akan ditanggung obligor.
5.
Appraiser
Appraiser adalah
perusahaan yang melakukan penilaian terhadap aktiva tetap perusahaan yang akan
melakukan emisi, untuk memperoleh nilai yang dipandang wajar.
6.
Custody
Custody menyelenggarakan
kegiatan penitipan, bertanggungjawab untuk menyimpan efek milik pemegang
rekening dan memenuhi kewajiban lain sesuai kontrak antara kustodian dan
pemegang rekening. Kustodian bisa berupa Lembaga Penyimpanan dan Penyelesaian,
Perusahaan Efek, dan Bank Umum yang telah memperoleh persetujuan Bapepam.
7.
Shariah
Advisor
Penerbitan sukuk (obligasi syariah)
harus terlebih dahulu mendapatkan pernyataan kesesuaian prinsip syariah (syariah
compliance endorsement) untuk meyakinkan investor bahwa sukuk (obligasi
syariah) telah distruktur sesuai syariah. Pernyataan syariah compliance tersebut
bisa diperoleh dari individu yang diakui secara luas pengetahuannya di bidang
syariah atau institusi yang khusus membidangi masalah syariah. Untuk penerbitan
sukuk (obligasi syariah) di dalam negeri, syariah compliance
endorsement dapat dimintakan kepada Dewan Syariah Nasional-MUI. Untuk
penerbitan sukuk (obligasi syariah) internasional, diperlukan endorsement
dari ahli/lembaga syariah yang diakui komunitas syariah internasional
misalnya IIFM.
8.
Arranger atau Manajer Investasi
Manajer investasi merupakan pihak yang
mengelola dana yang dititpkan investor untuk diinvestasikan di pasar modal.
9.
Paying Agent
Agen, biasanya sebuah bank komersial yang
diberi wewenang oleh penerbit surat berharga untuk membayar kewajiban pokok dan
bunga kepada pemegang surat berharga, agen tersebut bertindak sebagai pembayar
dan menarik biaya untuk jasa pelayanan.
G.
Struktur
Obligasi Syariah
Menurut Sunarsih
(2008), obligasi syariah sebagai sumber pendanaan dan sekaligus investasi,
memungkinkan berbagai bentuk struktur yang dapat ditawarkan untuk tetap
menghindarkan dari riba. Berdasarkan pengertian obligasi syariah, maka obligasi
syariah dapat memberi :
1.
Bagi hasil berdasarkan akad Mudharabah,
Muqaradhah, Qiradh atau Musyarakah. Karena akad Mudharabah atau Musyarakah
adalah kerjasama dengan skema bagi hasil pendapatan atau keuntungan, obligasi
ini akan
memberikan
return dengan menggunakan term indicative/expected return karena
sifatnya yang floating dan tergantung pada kinerja pendapatan yang
dibagihasilkan.
2.
Margin/Fee
berdasarkan akad Murabahah atau Salam atau
Istishna’ atau Ijarah. Dengan akad Murabahah/Salam/Istishna atau Ijarah sebagai
bentuk jual beli dengan skema cost plus basis, obligasi jenis ini akan
memberikan fixed return. Walaupun bentuk akad yang diterapkan dalam
obligasi syariah itu banyak, namun dilihat dari akad yang digunakan sampai saat
ini baru dua jenis obligasi syariah yang sedang berkembang di Indonesia, yaitu
: obligasi dalam perhitungan, penilaian, dan pemberian hasil (return).
1.
Obligasi
Mudharabah
Obligasi Mudharabah adalah skema kerja sama
dengan skema bagi hasil pendapatan atau keuntungan, obligasi jenis ini akan
memberikan return dengan menggunakan term indicative/expected return karena
sifatnya yang floating dan tergantung pada kinerja pendapatan yang
dibagihasilkan.
Alasan
memilih penerbitan obligasi syariah dengan struktur mudharabah, dikarenakan
obligasi syariah mudharabah ini telah memiliki pedoman khusus, yaitu dengan
disahkannya Fatwa No. 33/DSN-MUI /IX/2002. Dalam fatwa tersebut dinyatakan
bahwa obligasi syariah mudharabah adalah obligasi syariah yang menggunakan akad
mudharabah.
Selain
itu pemilihan obligasi mudharabah juga disebabkan karena :
a.
Bentuk
pendanaan yang paling sesuai untuk investasi dalam jumlah besar dan jangka yang
relatif panjang.
b.
Dapat
digunakan untuk pendanaan umum (general financing).
c.
Mudharabah
merupakan pencampuran kerja sama antara modal dan jasa (kegiatan usaha)
sehingga menjadikan strukturnya memungkinkan untuk tidak memerlukan jaminan (collateral)
atas asset yang spesifik. Hal ini berbeda dengan struktur yang menggunakan
dasar akad jual beli yang mensyaratkan jaminan atas asset yang didanai.
d.
Kecenderungan
regional dan global, dari penggunaan struktur mudharabah dan bai bi-tharman
ajil menjadi mudharabah dan ijarah.
Dalam
praktik, obligasi ijarah dapat dilakukan dengan dua cara :
a.
Investor
sebagai penyewa (musta‟jir) dan emiten sebagai perwakilan (agent) investor
dan pemilik properti sebagai orang yang menyewakan properti (mu‟jir). Dengan
cara ini ada dua jenis kontrak yaitu: kontrak antara investor dengan emiten
disebut kontrak wakala (agent contract) dan kontrak antara emiten dengan
pemilik properti disebut kontrak ijarah.
b.
Investor
menyewakan properti kepada emiten dengan kontrak ijarah dan menerbitkan
obligasi syariah ijarah. Emiten wajib membayar margin/fee kepada
investor dan membayar dana obligasi syariah
setelah waktu yang telah ditetapkan (pada waktu
obligasi jatuh tempo).
Berikut
ini adalah model struktur obligasi syariah ijarah menurut Nafik (2009):
Struktur
Obligasi Syariah Ijarah, diantaranya:
1.
Obligator
(penjual/dealer)
2.
SPV/KIK
3.
Obligator
(penyewa)
4.
Investor
(sukuk holder)
5.
Proses
sukuk untuk membeli aset
6.
Hak atas
aset
7.
Pendapatan
sewa / Margin penjualan
8.
Proses
pembelian / penjualan aset
9.
sewa
10. Sewa asset
11. Membeli sukuk
12. Sukuk Ijarah
13. Sertifikat Ijarah
H.
Obligasi
Syariah Sebagai Sumber Pendanaan Bagi Perusahaan
Setiap
perusahaan memerlukan modal untuk melakukan kegiatan operasionalnya. Modal ini
didapat dari ekuitas atau dari hutang. Ekuitas disini adalah modal sendiri yang
terdiri atas saham, retained earnings, dan agio saham. Namun, dari tiga
jenis ekuitas itu, yang bisa diperoleh dari masyarakat adalah saham dan agio
saham. Jika pemilik perusahaan bersedia berbagi kepemilikan dan menginginkan penggalian
dana yang tidak terbatas, maka perusahaan bisa menjual saham kepada masyarakat
melalui pasar modal. Sedangkan dana yang berasal dari hutang adalah berupa
obligasi. Obligasi yang diterbitkan di pasar modal tidak memerlukan jaminan
aset karena sudah dijamin oleh penjamin emisi. Selanjutnya, hutang demikian
memiliki jatuh tempo yang panjang karena memang obligasi didesain sebagai
hutang jangka panjang. Jumlahnya tidaknya terbatas karena dana digali dari
masyarakat luas. Sepanjang masyarakat masih memiliki dana dan percaya kepada
pasar modal, maka dana ini akan terus tersedia (Widoatmodjo, 2009). Upaya
perusahaan untuk mendapatkan dan menambah modal ini menjadi bagian yang tidak
terpisahkan dari kegiatan berinvestasi terutama di pasar modal.
Sejak tahun
2002, di Bursa Efek Indonesia diperdagangkan instrumen keuangan baru, yaitu
obligasi syariah. Obligasi syariah ini diterbitkan selain untuk menutupi
kebutuhan modal kerja juga bisa digunakan untuk pembangunan infrastruktur baik
oleh perusahaan ataupun pemerintah. Dengan demikian obligasi syariah bisa
dimanfaatkan sebagai alternatif seumber pendanaan bagi perusahaan.
Obligasi
syariah sebagai sumber pendanaan bagi perusahaan lebih kompetitif dibandingkan
dengan obligasi konvensional, hal ini disebabkan kemungkinan
memperoleh dari bagi hasil pendapatan lebih tinggi daripada obligasi
konvensional.
1.
Obligasi
syariah aman karena digunakan untuk mendanai proyek-proyek yang prospektif.
2.
Bila
terjadi kerugian (di luar kontrol) investor tetap memperoleh aktiva.
3.
Terobosan
paradigma, bukan lagi surat hutang tetapi surat investasi.
4.
Lebih
lanjut Hanafi (2006) menyatakan bahwa obligasi syariah yang merupakan
salah satu instrumen dalam pasar modal memiliki kelebihan dan kekurangan
dibandingkan dengan instrumen yang lain, yaitu:
a.
Obligasi
syariah meningkatkan likuiditas pemula dan investor dan hal ini akan mengurangi
risiko tambahan (risk premium) pada produk pasar modal yang lain dan
memberikan kontribusi pada biaya yang lebih rendah untuk wirausahawan.
b.
Obligasi
syariah meningkatkan aliran dana terhadap total asset di pasar modal.
c.
Obligasi
syariah meningkatkan diversifikasi instrumen di pasar modal.
d.
Beberapa
model dapat di derivasi dari obligasi syariah selama dibutuhkan.
e.
Emiten
terbatas dibanding dengan instrumen keuangan yang lain.
f.
Biaya
obligasi syariah cukup tinggi dan memiliki skala yang luas.
I. Soal Latihan Obligasi
1.
Suatu obligasi mempunyai coupon rate sebesar 12%, membayar
couponnya per 6 bulan, mempunyai 3 tahun sampai jatuh tempo dan sekarang dijual
pada harga Rp. 953.500. Jika nilai nominalnya adalah 1 juta, berapa YTM
tahunannya? Uraikan jawaban anda.
a.
10%
b.
12%
c.
14%
Dik: INT = (12%) X Rp.
1.000.000
INT = 120
M = Rp. 1.000.000
PV = Rp. 953.500
n = 3 tahun
Dit: YTM ?
YTM = INT
+ [(M-PV)/n] x 100%
(M+PV)/2
YTM = 120.000
+ [(1.000.000 - 953.500)/3] x 100%
=(1.000.000
+ 953.500)/2
YTM = 135.500 x 100%
=976.750
YTM = 14%
>> Jadi,
besar nya nilai YTM yaitu 14%
2.
Berapa harga obligasi apabila obligasi tersebut mempunyai nilai par
100.000. Obligasi akan jatuh tempo 4 tahun yang akan datang. Rate of return
yang diminta adalah 8%. Kupon rate obligasi adalah 10% per tahun.
Jawab:
Dik: par = 100.000
n = 4
tahun
r (YTM) = 8%
cpn = 10%
x 100.000 = 10.000
Dit: PV ?
PV = cpn + cpn + cpn + (cpn
+ par)
(1+r)¹
(1+r)²
(1+r)³
(1+r)⁴
PV = 10rb + 10rb + 10rb + (10rb+100rb)
(1+0,08)¹
(1+0,08)²
(1+0,08)³
(1+0,08)⁴
PV = 9.259,26 + 8.573,39 + 7.938,32 + 80.853,28
PV = 106.624,25
>> Jadi,
harga obligasi tersebut sebesar Rp. 106.624,25
BAB III
SIMPULAN
Surat
berharga obligasi merupakan instrument utang bagi perusahaan yang hendak
memperoleh modal. Obligasi adalah surat
berharga atau pun sertifikat yang berisi kontrak antara pemberi pinjaman dengan
penerima pinjaman. Obligasi syariah adalah
suatu surat berharga jangka panjang berdasarkan prinsip syariah yang
dikeluarkan emiten kepada pemegang obligasi syariah yang mewajibkan emiten
untuk membayar pendapatan kepada pemegang obligasi syariah berupa bagi
hasil/margin/fee, serta membayar kembali dana obligasi pada saat jatuh tempo.
Karakteristik obligasi diantaranya nilai
nominal atau nilai utang pokok, harga
penerbitan, tanggal
jatuh tempo, kupon, tanggal
kupon, dokumen resmi, hak opsi, hak
pelunasan, hak jual, tanggal pelaksanaan
opsi. Risiko yang akan dihadapi dalam obligasi adalah interest-rate risk, reinvestment risk, call risk, default
risk, inflation risk, exchange-rate risk, liquidity risk, volatility risk. Pihak-pihak yang terlibat
dalam penerbitan obligasi diantaranya Obligor, investor, special
purpose vehicle (spv), trustee,
bisa principal trustee atau co
trustee, appraiser, custody, shariah
advisor, arranger
atau manajer investasi, paying agent. Struktur obligasi syariah
diantaranya Obligator (penjual/dealer), SPV/KIK Obligator (penyewa), Investor (sukuk holder), Proses sukuk untuk membeli aset, Hak atas aset, Pendapatan
sewa / Margin penjualan, Proses
pembelian / penjualan aset, sewa, Sewa asset, Membeli
sukuk, Sukuk Ijarah, Sertifikat
Ijarah.
DAFTAR PUSTAKA
Kasmir. 2012. Bank dan Lembaga Keuangan Lainnya. Jakarta: PT
RajaGrafindo Persada.
Mangani, Ktut Silvanita. 2009. Bank
dan Lembaga Keuangan Lain. Jakarta: Erlangga.
Budisantoso, Budi dan Sigit
Triandaru. 2006. Bank dan Lembaga Keuangan Lain. Yogyakarta: Salemba
Empat.
Buku catatan perkuliahan manajemen investasi.
Wikipedia.co.id
Perbedaan
antara Obligasi Syariah dan Obligasi Konvensional Instrumen
Obligasi
Syariah (sukuk)
Obligasi
Sifat
Bukan merupakan hutang bagi penerbitnya
tetapi merupakan lembar saham kepemilikan atas asset/ proyek/jasa spesifik
yang tidak dibagikan
Hutang bagi penerbitnya
Nilai
buku asset
Minimum 51% asset berwujud (tangible
asset) pada kontrak mereka disyaratkan untuk menyokong penerbitan sukuk
al-ijarah
Secara umum tidak mensyaratkan
Tuntutan
(claim)
Pemilik menuntut atas asset/proyek/jasa yang
dijaminkan dan lain-lain
Kreditor menuntut atas peminjaman hutang, dan
pada beberapa kasus menerapkan hokum gadai
atas asset
Keamanan
Keamanan dijamin oleh hak kepemilikan atas
asset atau proyek yang dijaminkan Dalam
penjaminan asset atau proyek selain bentuk-bentuk peningkatan jaminan
yang telah ditentukan
Secara umum obligasi tidak aman kecuali pada
kasus seperti firs mortgage bond (obligasi yang dijamin dengan
properti), equipment trust certificates (obligasi yang dijamin dengan
asset tertentu) dan lain-lain.
Prinsip
dan pengembalian (return)
Tidak dijamin oleh penerbit
Dijamin oleh penerbit
Tujuan
Harus diterbitkan hanya untuk tujuan halal
secara Islami
Dapat diterbitkan untuk beberapa tujuan
Perdagangan
Sekuritas
Penjualan atas minat kepemilikan pada
asset/proyek/jasa yang spesifik dan lain-lain
Penjualan atas intrumen hutang
Tanggung
jawab pemegang/pemilik
Tanggung jawab untuk kewajiban yang telah
ditentukan berkaitan dengan asset/proyek/transaksi yang dijaminkan terbatas
pada partisipasi dalam penerbitan
Bondhoder/
pemegang obligasi tidak bertanggungjawab atas kondisi keuangan penerbit
Tahun
Pembayaran
Kupon ($)
Suku Bunga
Zero Coupon Bond (%)
Nilai Sekarang (PV)
Zero Coupon Bond ($)
1
100.000
9.75
91.116
2
100.000
9.75
83.022
3
100.000
9.75
75.646
4
100.000
9.75
68.926
5
100.000
9.75
62.802
6
100.000
9.75
57.223
7
100.000
9.75
52.140
8
100.000
9.75
47.508
9
100.000
9.75
43.287
10
100.000
9.75
39.442
11
1.000.000
9.75
394.416
Total
1.015.528
